隨著資管新規(guī)執(zhí)行通知以及理財(cái)細(xì)則面世， FOF（基金中的基金）、MOM（管理人中的管理人）將迎來(lái)多大的發(fā)展空間，F(xiàn)OF與MOM該如何實(shí)現(xiàn)多元化投資組合，成為金融機(jī)構(gòu)凈值化產(chǎn)品獲取穩(wěn)健回報(bào)的有效補(bǔ)充，備受業(yè)界關(guān)注。

7月28日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2018中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”在上海舉行。在風(fēng)口投資主題論壇中，圍繞FOF和MOM背景下的大類資產(chǎn)配置，浦發(fā)銀行資管部總經(jīng)理助理孫俊、上海從容投資管理有限公司董事長(zhǎng)呂俊、深圳前海新富資本管理集團(tuán)董事長(zhǎng)李先林、上海富善投資有限公司合伙人倪涇、前海矩陣資本管理（深圳）有限公司董事長(zhǎng)兼首席投資官龍舫、北京華澳融信國(guó)際投資管理咨詢有限公司CEO付怡、平安道遠(yuǎn)投資管理（上海）有限公司副總經(jīng)理兼首席投資執(zhí)行官?gòu)埓嫦?、中?guó)光大控股有限公司董事總經(jīng)理沈亦潛展開(kāi)了一場(chǎng)精彩的頭腦風(fēng)暴。

組合運(yùn)作模式大變革

孫俊指出，資管新規(guī)出臺(tái)前后的最大區(qū)別，是組合運(yùn)作模式發(fā)生變化，原先組合運(yùn)作模式存在滾動(dòng)發(fā)行特點(diǎn)，不存在資金到期與資金久期問(wèn)題，但在資管新規(guī)出臺(tái)后，銀行將更多采取單產(chǎn)品，單賬戶、單托管的運(yùn)行模式，其中一年期以內(nèi)資產(chǎn)要獲取較好收益的難度比較高，因此再以組合運(yùn)作模式開(kāi)展產(chǎn)品投資運(yùn)作，實(shí)際上不具備條件。面對(duì)不同客戶推薦不同的投資策略，如何在一定持有期內(nèi)獲取戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，是銀行理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)行模式面臨的新挑戰(zhàn)。過(guò)去兩年銀行在FOF、MOM投資領(lǐng)域積累了一些經(jīng)驗(yàn)，目前銀行理財(cái)正在加強(qiáng)發(fā)揮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資金面、行業(yè)的認(rèn)知與理解優(yōu)勢(shì)，與私募、公募機(jī)構(gòu)加強(qiáng)業(yè)務(wù)深入合作。

呂俊認(rèn)為，F(xiàn)OF、MOM要戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得理想回報(bào)，必須盡可能降低每一個(gè)大類資產(chǎn)跟另一個(gè)大類資產(chǎn)的相關(guān)性?！敖ㄒ粋€(gè)股票FOF，可能由成長(zhǎng)型、價(jià)值型區(qū)分。股票FOF組合雖然在某些時(shí)刻產(chǎn)生一定效果，但更多時(shí)候無(wú)法逃避中國(guó)股市漲跌潮流，比如A股有時(shí)會(huì)千股跌停，股票FOF無(wú)法避開(kāi)這種狀況，因此FOF只有增加不同的資產(chǎn)類別?！币虼?，當(dāng)前銀行、保險(xiǎn)的投資組合類別主要集中在股票、債券等類別，似乎有點(diǎn)狹窄，可以再擴(kuò)大一點(diǎn)，把商品、外匯都引入進(jìn)來(lái)，構(gòu)成一個(gè)比較完整的組合。

李先林認(rèn)為，其實(shí)FOF與MOM需要最大限度分散風(fēng)險(xiǎn)獲取穩(wěn)健收益，還可以將資產(chǎn)類別進(jìn)一步分散，比如將非金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、指數(shù)增強(qiáng)型量化投資、信貸資產(chǎn)證券化納入其中。

“以不良資產(chǎn)為例，2015年下半年到2018年，我們?cè)诓涣假Y產(chǎn)上配置了幾十個(gè)億，有些資產(chǎn)的回報(bào)率超過(guò)100%，甚至200%。特別是最近一段時(shí)間很多平臺(tái)爆雷，少數(shù)信用債、利率債出現(xiàn)問(wèn)題，很多企業(yè)走向破產(chǎn)重整階段，但里面有不少是流動(dòng)性不足的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，呈現(xiàn)高收益低風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。”李先林表示。

倪涇指出，對(duì)FOF、MOM而言，低相關(guān)資產(chǎn)的配置同樣是獲得穩(wěn)健回報(bào)的重要因素。目前，有一類CTA（期貨投資基金）資產(chǎn)，與股票、債券等中低頻投資組合的相關(guān)性較低，甚至在一些特殊時(shí)刻還表現(xiàn)出很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，因此CTA對(duì)低相關(guān)性資產(chǎn)訴求較高的FOF或MOM而言，是非常值得配置的一類資產(chǎn)。此外，考慮到A股指數(shù)已進(jìn)入低估值區(qū)間，配置指數(shù)增強(qiáng)型量化投資資產(chǎn)，就中長(zhǎng)期而言有機(jī)會(huì)跑贏指數(shù)同期漲幅。

FOF、MOM如何壯大？

龍舫表示，盡管FOF與MOM被不少資本視為下一個(gè)風(fēng)口，但過(guò)去數(shù)年，國(guó)內(nèi)FOF行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌，過(guò)去三年至少有90%的FOF公司沒(méi)有產(chǎn)品存續(xù)，要么消亡要么轉(zhuǎn)型。因此隨著資管新規(guī)出臺(tái)，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)要借機(jī)會(huì)發(fā)展壯大，需要在產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新方面多動(dòng)腦筋。

“比如現(xiàn)在不少P2P企業(yè)出現(xiàn)兌付危機(jī)，但這并不意味著投資者的需求減弱，很多投資者仍希望能買到較銀行理財(cái)產(chǎn)品同期收益高1-2個(gè)百分點(diǎn)的穩(wěn)健收益型理財(cái)產(chǎn)品，那么FOF產(chǎn)品為何不能根據(jù)這些投資者的類固定收益需求，設(shè)計(jì)固定收益型FOF？為何不能繞開(kāi)銀行等營(yíng)銷渠道，直接向高凈值合格投資者募資？這里面有很大的產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新空間?！饼堲潮硎尽?/span>

付怡強(qiáng)調(diào)，某種意義而言，F(xiàn)OF、MOM并不是一個(gè)產(chǎn)品，而是一個(gè)交易結(jié)構(gòu)。原先單一策略更容易獲得收益和市場(chǎng)認(rèn)可。但隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益時(shí)代終結(jié)，交易結(jié)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)向多元化，通過(guò)配置不同類型資產(chǎn)分散風(fēng)向獲取穩(wěn)健回報(bào)，是FOF、MOM興起的原因之一。

付怡直言，在歐美國(guó)家，比如巴克萊模式、耶魯模式等FOF機(jī)制占據(jù)市場(chǎng)80%份額；但在中國(guó)，F(xiàn)OF占比不到5%，因此配套措施的完善，對(duì)行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用不言而喻。此外，更重要的是投資者教育，以往他們習(xí)慣在單一策略或單一投資標(biāo)的方面獲得高額收益，但FOF、MOM所投資的標(biāo)的組合未必能馬上產(chǎn)生理想回報(bào)，需持續(xù)持有才能看到勝利曙光。

張存相表示，MOM與FOF作為組合投資管理模式，其市場(chǎng)生命力在于三個(gè)因素：一是風(fēng)險(xiǎn)管理能力，二是收益獲取能力，三是風(fēng)險(xiǎn)收益能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)。

“投資者可以用以下幾個(gè)問(wèn)題來(lái)考量所投資的FOF或MOM是否靠譜，其資產(chǎn)配置策略到底靠什么賺錢，在哪一個(gè)資產(chǎn)類別賺錢？當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)，投資組合調(diào)整的依據(jù)是否合理？”張存相直言，對(duì)FOF或MOM的投資，需要專業(yè)的組合管理技術(shù)，關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是學(xué)會(huì)選人、選產(chǎn)品，因?yàn)榛鸸芾砣说乃刭|(zhì)與能力、擅長(zhǎng)的收益來(lái)源，決定了資金將面臨的風(fēng)險(xiǎn)、收益和持續(xù)穩(wěn)定性，將決定市場(chǎng)極端狀況出現(xiàn)時(shí)資金是否足夠安全。

沈亦潛則從海外FOF市場(chǎng)發(fā)展解讀國(guó)內(nèi)FOF產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。“過(guò)去三年，全球?qū)_基金的年化業(yè)績(jī)接近6%，但FOF只有1.7%，很多人很好奇，F(xiàn)OF所選出的基金都是行業(yè)里最好的基金，理應(yīng)跑贏整個(gè)行業(yè)，為何會(huì)收益落差那么大？”這背后，一方面是FOF在建立投資組合時(shí)，也可能出現(xiàn)策略差錯(cuò)或投資策略動(dòng)態(tài)調(diào)整能力不強(qiáng)等問(wèn)題，導(dǎo)致跑輸市場(chǎng)；另一方面是FOF投資的個(gè)別資產(chǎn)類別出現(xiàn)較大跌幅，拖累了整個(gè)業(yè)績(jī)下滑。

“我個(gè)人覺(jué)得FOF或MOM不是一個(gè)資產(chǎn)配置問(wèn)題，更像是一個(gè)組合管理，幫助投資人挑選好的基金經(jīng)理，以及控制投資子基金的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙蛞酀搹?qiáng)調(diào)。